题：《温彬等：PPI与CPI走势分化，需进一步关注国内外通胀走势》
作者 温彬(中国民生银行(600016,股吧)首席研究员)冯柏(中国民生银行研究员)
国家统计局公布数据显示，2月CPI同比下降0.2%，预期下降0.5%，前值下降0.3%；PPI同比上涨1.7%，预期上涨1.5%，前值上涨0.3%。
基数效应导致CPI继续同比负增长。受春节影响，2月CPI环比上涨0.6%，但涨幅较上月回落0.4个百分点。由于2020年同期基数较高，本月CPI同比增速仍然为负，降幅较上月收窄0.1个百分点至-0.2%。根据国家统计局测算，在2月份0.2%的同比降幅中，2020年价格变动的翘尾因素影响本月CPI约-1.8个百分点，新涨价因素影响约为1.6个百分点。不包括食品和能源的核心CPI由-0.3%修复至持平。
CPI涨幅起不来，主要由于结构因素所致。本月食品价格同比下降0.2%，降幅比上月扩大1.8个百分点，影响CPI下降约0.05个百分点。食品价格同比涨幅明显回落，比上月下降1.8个百分点，比2020年同期下降22.1个百分点。其中，肉类降幅明显。随着猪肉供给改善，叠加2020年同期价格走高，本月猪肉价格同比下降14.9%，影响CPI下降约0.39个百分点，而这一增速较2020年同期低150.1个百分点。
非食品价格同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.15个百分点。由于前期个别地区疫情反弹重启隔离防控，2021年春节期间倡导就地过年，交通和通信价格降幅较为明显，本月同比下降1.9%，特别是飞机票价格下降。衣着、居住、其他用品和服务同比价格延续回落趋势，分别降低0.5%、0.3%和0.8%；生活用品及服务同比价格由平转为下降0.2%。本月仅有教育文化和娱乐、医疗保健价格保持同比正增长，分别增长0.6%和0.3%。
大宗商品价格上涨带动PPI加快回升。本月PPI上涨超出市场预期，同比上涨1.7%，涨幅比上月加快1.4个百分点，比2020年同期加快2.1个百分点。本月PPI的上涨主要由新涨价因素贡献，新涨价因素影响PPI约1.8个百分点，翘尾影响约-0.1个百分点。PPI环比上涨0.8%，涨幅回落0.2个百分点。
大宗商品价格的上涨是导致PPI加速回升的主要原因。近期美国等主要经济体疫苗接种进展良好，疫情防控效果逐渐明朗，经济复苏预期强劲，国际大宗商品价格明显上涨。其中，受需求增加、供给限制等因素影响，国际油价一度接近70美元/桶，2月布伦特原油现货价达到62.4美元/桶，比上月上涨13.7%，比2020年同期上涨12.2%。
未来，要进一步关注国内外通胀走势。本月PPI和CPI走势进一步分化，既由于2020年同期CPI高基数和PPI低基数形成的扰动，也体现了价格上涨由PPI向CPI传导过程中存在阻滞。下一阶段，CPI走势仍然受到结构影响。美国等主要经济体经济复苏有望加速，需求增加或带动大宗商品价格继续上涨，而从2020年3月份开始中国PPI明显下行，预计大宗商品和基数效应将继续推动PPI加快上升。近期，美国十年期国债收益率已经升破1.5%，接近疫情之前的水平，而盈亏平衡通胀率(十年期国债收益率-十年TIPS收益率)达到2.2%，超过疫情之前的水平，美国通胀预期持续升温，市场对美联储货币政策转向形成担忧。我们认为，美联储通过加息等方式收紧货币政策仍为时尚早，但如果下半年经济强势复苏，通胀持续高企，不排除通过缩减购债规模来起到紧缩效果，这将引起全球金融市场深度调整。中国宏观政策要密切关注国内外通胀走势，并做好应对新冲击的准备。